股票配资服务中心白酒企业现金流半年考

文 | 酒讯子煜股票配资服务中心

编辑 | 方圆

　　2025年上半年，白酒上市公司交出了一份分化明显的现金流成绩单。

　　财报数据显示，在20家主要白酒企业中，超六成企业经营活动产生的现金流同比下滑，多家企业陷入负值区间，头部企业与中小酒企的现金流差距进一步拉大。

　　曾经行业高歌猛进时被忽略的现金管理课题，正成为行业调整期的关键考题。

　　01 现金流保卫战

　　酒讯梳理20余家白酒上市公司财报发现，白酒企业现金流正呈现明显的梯度分化。

　　从经营活动现金流绝对值来看，行业呈现明显的“三层梯队”分布。五粮液以311.37亿元位居榜首，茅台经营现金流（131.19亿元）虽因客户及同业存款减少、企业向外存款增加而下降，但仍保持百亿级规模。按此计算，两家企业现金流总和占统计样本企业现金流总额超七成，体现出高端白酒在资金回笼能力上的不可替代性。

数据来源：白酒上市公司2025上半年财报整理

　　泸州老窖、山西汾酒、古井贡酒几家头部酒企经营现金流则在40亿-50亿元区间，分别为60.64亿元、59.8亿元、41.55亿元，均保持正向流入，且规模远超中小酒企，展现出头部阵营的经营稳定性。

　　多数区域酒企如口子窖（-3.83亿元）、老白干（-0.46亿元）、水井坊（-5.05亿元）、酒鬼酒（-2.34亿元）等则呈现出经营现金流赤字。

　　从变化幅度来看，多数企业经营现金流下降，且降幅颇为显著。在10余家现金流下滑的企业中，口子窖同比下降9854.35%，老白干下滑120.51%，伊力特下降1358.84%。即便头部企业也难独善其身——山西汾酒、泸州老窖降幅均超20%。

　　现金流变动并非单一的“经营好坏”所致，而是多因素作用的结果。其中，酒企渠道动销节奏变化是重要因素。

　　近年来，旺季不旺，白酒社会库存高企持续，渠道经销商持续面临消费需求减弱和行业环境变化的压力，这也造成现金回笼速度变慢。

　　北京酒类流通行业协会秘书长、资深酒类评论员程万松指出，现金流收紧是产业调整、竞争加剧的正常表现。“经销商层面感受到的库存、现金流挑战比酒企更大，因为更接近终端市场，这些变化自然会从经销商传递到酒企。”

　　此外，实际支付的现金股利增加也对现金流造成了压力。

　　近期，2024年酒企分红方案陆续落地，酒鬼酒在净利润大跌情况下仍推出1.95亿元的现金分红方案；泸州老窖每10股派45.92元人民币现金，分红67.59亿元。这些在回馈股东的同时，也会造成企业现金流出增加。

图片来源：酒鬼酒公告截图

　　02 利润和现金的选择

　　白酒行业特殊的经营方式（经销商提前打款）往往让酒企拥有充足的现金流。经营现金流就像是企业的“血液”，它反映了企业在日常经营活动中现金的流入与流出情况。

　　以前，观察白酒企业业绩时，外界常将眼光放在营收和净利润上，充足的现金流往往不易引起注意。但如今不少投资者开始通过研究现金流量表，判断酒企们究竟有没有把钱挣到手。

　　综合现金流和净利润两个指标来看，很多酒企出现净利润正、现金流负的表现。这并非“没赚钱”，而是现金未及时回笼或短期支出集中。

　　比如口子窖净利润9.47亿元但现金流-3.83亿元，主要原因是当期销售商品收到的现金减少。又或者有的企业新项目投入导致短期支出超过现金流入，同样会造成现金流下滑。

图片来源：口子窖2025上半年公告截图

　　也就是说，现金流不敌净利润，并不代表企业盈利质量差，但确实一定程度上能反映出企业经营能力。之所以回款慢，回笼资金难，是因为企业在渠道、营销等方面打法存在问题，如果不能给予渠道信心，盈利下降也是可以预见的结果。

　　酒讯注意到，在20余家白酒上市公司中，只有五粮液和金徽酒的经营现金流高于当期净利润。

　　与口子窖销售所得减少不同，五粮液财报提到“本报告期贷款中现金收取比例较高，上年同期银行承兑汇票收取比例较高”。通俗而言，银行承兑汇票需一定周期才能兑付为现金，而今年更多收到即时现金，直接推高当期现金流，是企业回款质量提升的体现。

　　究竟是维持资金链，还是利润优先？经销商的答案聚焦前者。

　　根据中国酒业协会发布的2025白酒中期研究报告，81.3%以上的经销商认为下半年核心是维持现金流，仅12.5%的经销商（尤其三、四线城市）认为下半年核心是利润为王。

图片来源：中国酒业协会公众号

　　这一趋势直接影响酒企现金流。经销商为保自身现金流，可能减少预付款比例、延长打款周期，导致部分酒企（尤其区域酒企）现金流入增速放缓。

　　03 精打细算过日子

　　酒企们的半年报，生动诠释了行业转型期企业所面临的现实问题。因此，新的周期里，酒企的经营现金流能否快速改善，将是平衡好短期现金流压力、战略投入与长期竞争力打造的关键。

　　从财报来看，并非所有企业均面临现金流下滑，而现金流上涨往往是由于成本控制优化。

　　比如现金流同比大增427.77%的舍得酒业提到，这一财务优势主要系报告期支付的各项税费减少所致。此外，几家酒企销售、管理费用率下降，也成为酒企经营现金流提高的主要因素。

　　纵观2025年以来，智能酿造、提质增效成为酒企生产的关键词。茅台集团建成国内首个 5G 白酒智能工厂，五粮液运用以现代科技为核心的“包包曲”确立精准理化指标，国台借助数字化手段提炼出1071项工艺指标，实现酿造过程全面智能化……各家酒企精准把控各环节，确保酿造过程稳定，同时提升效率。

茅台员工通过仪器进行菌群研究图片来源：贵州茅台公众号

　　“现金流紧张只是暂时的，这是新旧动能转换的痕迹。”程万松认为，白酒作为传统产业必然被波及，未来转型后白酒资金链可能不会像过去那样充足，这主要是因为白酒产能扩张较快，老酒储能严重过剩，会出现低价高质市场扩大的现象，进入低毛利时代。所以酒企应该进一步向管理要利润，注重精细化管理。

　　今年以来，从生产到销售，酒企们都在强调效率。

　　在营销端，汾酒营销基建迭代升级，构建了数据管理部、合规部、青花汾酒事业部作为营销后台服务支撑体系，使营销资源得以合理分配，提升营销效能；西凤实施终端分级精细管理，聚焦打造核心终端，精准投放资源，提高终端销售转化率。

　　酒类分析师肖竹青认为，现金流紧张是行业由“高杠杆扩张”转向“精细化运营”的必经阵痛。谁能率先完成渠道数字化、产品高周转和场景变现，谁就能在下一轮现金流竞赛中胜出。比如在渠道上，小程序、私域电商直接触达C端，缩短回款周期，降低对经销商预收款的依赖。在产品上，加快百元高线光瓶酒、腰部大众价位带布局，用高周转产品“养”现金流，对冲高端滞销。

　　变化非一时之功。经营现金流实现从“失血”到高质量“造血”的跨越，是酒企们在2025年下半年及未来更长时间的核心命题。

　　程万松指出，资本市场应该对白酒市场持以更加宽容的看法。因为白酒企业所在地区多为欠发达地区，带动当地就业、经济发展，且投入当地无直接关联产业。而酒企往往市场化程度高、人才和管理水平高，长远来看，会进一步对当地实现资本、人才、管理以及企业文化的输出，有综合效应。当然，企业需要量力而行，保证资金链不断裂。

　　总体而言，2025年上半年白酒企业在低谷中隐隐展现出新的生命力。随着酒企在生产、营销、渠道端的精细化举措落地，行业现金流有望逐步回归稳健。对企业来说，未来的竞争将不再是规模与速度的比拼，而是现金管理能力、动销效率与供应链韧性的综合较量。